第2个持续写作365天计划，本身我自己也做了一年多了，持续写作第247:产品积分卡
“唯产品论”价值投资课第 10讲，还是有很多话想说的。首先，在这一讲中，抖音小店无货源是抖音推出的一款电商平台——抖音小店，将前面分享的产品属性进行整合，再结合了一直活跃着的无货源模式，即提出一个重磅概念“好产品积分卡”，成为了当下的一个创业红利项目。一个项目不要分开看，对好产品属性赋予不同的权重，我们要看整体，对产品属性进行打分，家想关注的点我都会说到的。家最关心的应该就是投入成本：抖音小店需要我们有一个抖音号，把这些好产品属性进行具象化，零粉丝即可。需要一张营业执照，最后得出分值。
好产品积分卡有两重要好处：
一是不同产品能够进行横向比较，可以是个体也可以是企业，比如说不同产品间的比较，权重没有差别，高端白酒好，还是互联网产品好，如果没有具体的量化数据，二者之间是很难进行比较的，这个问题也很难回答，而将二者具体打完分之后，就能在一起进行比较，简单来说，就是分数越高，好产品的等级越高。
二是找到“好产品”的临界值，在研究的过程中，我们去看产品的 9 产品属性维度，有一个概念必须要清晰，那就是不存在任何一个产品，在每一个产品属性上都能得到满分，也就是不存在所谓的“完美产品”，故此引入一个概念，即好产品临界值。
当好产品总分突破 5 分时，即认为是好产品，可以进入到第分，即选股篇的“6 好价值因子”研究。产品分值低于 5 分临界值，一般是波段性的机会，或者是博弈性的机会，对产品属性定量分析之后，判断投资机会的级别也就很清晰了。
这里通过 3 组实战案例分析的方式，来和家具体讲明白，好产品积分卡具体该如何来应用。第一组案例——食品饮料的“高端白酒”产品高端白酒是最稀缺的好产品，从打分上我们也能够看出其分值是的，好产品分值是 8分。这里重点和家拆解一下高端白酒具体的好产品属性。
第一，其 to C 的属性，当产品面对普通消费者，是市场天然是很的，这是一个内需有着14 亿人口的市场，在一个 14 亿人口的统市场里做生意，市值空间是非常的。而且消费者是天然离散的，对高端白酒企业没有丝毫的议价权，容易产生品牌的溢价。
第二，从产品价格角度来看，高端白酒是天然抗通胀的产品，这块最好是从终端售价来看，因为白酒的根本属性是一个精神消费的载体，精神消费载体的一个核心是不以成本加成定价，而是以消费心理定价，所以白酒是市场上稀缺的，能够长期跑赢通胀的品种。
第三，消费频率，高端白酒行业有句老话，那就是高端白酒，是奢侈品中的快消品，快消品中的奢侈品，这句话形象的概括了高端白酒的“量价属性”，即具备奢侈品的价格和快消品高频次消费双重属性。第四，产品的生命周期和技术迭代周期，高端白酒作为传统行业，产品生命周期极长，几乎没有任何的潮流或技术冲击，这点和软饮料对比软饮料或服装行业完全不同，后者有层出不断的新潮流、新技术、新口味、新产品。
第四，产品的粘性，实际上不管从成瘾性角度来看，还是从社交属性来看，高端白酒都很典型，先说成瘾性，白酒作为高度烈酒的一种，工艺复杂，香型、口感丰富，叠加文化传统等因素，成瘾性非常强；再说社交属性，从好友聚会，到商务宴请，都需要用到白酒，且购买者和使用者是分离的所以这种社交场景就决定了品牌粘性是非常强的。
第五，白酒是典型的差异化产品，不要说高端白酒和中低端差异化很明显，就是茅台和五粮液两重磅高端白酒之间，差异也是非常明显的，这一产品属性决定了其中企业可以走错位竞争的道路，避免出现产品同质化“价格战”的情景，且可以讲品牌的故事，塑造品牌价值，产生差异化的定价。其他产品属性方面，比如说轻资产，产品的弱周期性等方面，能够清晰的看出，高端白酒都是满足的，所以从好产品积分卡的角度来看，其是“近乎完美”的好产品。
这里再补充一下，同属食品饮料赛道上的，以酱油为代表的调味品，其好产品属性也是类似的，调味品也是典型的高粘性的 to C 产品，辣味和麻味可刺激多巴胺分泌，具备上瘾性，复杂的发酵工艺导致产品差异化明显，高粘性+差异化，使得调味品可以实现差异化定价，所以也是受益于消费升级，价格带能够持续往上拉，20 年的数据显示，调味品龙头海天终端售价，相较成本加价倍数是 6 倍，仅次于白酒龙头的 36 倍，但明显超越啤酒、乳制品的 2-3 倍。
而从产品生命周期角度来看，产品的生命周期很长、行业变迁慢、马太效应凸显，所以能够看到在酱油赛道上，形成海天为首的一超多强的竞争格。所以拆分 9 好产品属性，就能够看出为何高端白酒、调味品等是长坡厚雪的好赛道，主要是集合多重好产品属性于一身，所以行业的成长空间、进入壁垒高，先发优势的企业能够不断扩展其竞争优势，行业的竞争格越来越优化，马太效应不断增强，龙头与二线梯队的品种不断拉开差距，成为牛股的集中营。
第二组案例——消费建材的“防水”产品，我们再来看第二组案例，即消费建材的“防水”产品。实际上，不管是防水产品，还是消费建材中的其他子行业，比如说涂料、五金等，都是典型的好产品代表。这里就以防水为例，其好产品分值是 5.5 分，其好产品属性主要体现在 3 个方面：
第一，产品的高粘性。和 to C 类产品不同，消费建材以 to B 类产品居多，所以其所以其粘性并非是在成瘾性或者社交性上，而是体现在产品的安全性和功能性上。怎么来理解这一点呢？产品的安全性，不是说用了就会安全，而是不用就会不安全，以防水产品为例，因为都是隐蔽工程，所以下游客户主要会更加青睐品牌的产品。再说功能性，功能越强，产品的粘性就会越高，比如说功能饮料，和其他软饮料相比，功能饮料的粘性是最强的，不像一般的传统饮料，很多人都是追求口味，或者说口感，但功能性饮料基本上都是口味比较单一的，但消费者都是追求饮料起到的作用，所以口味淡化，这也就减少了其他竞品的冲击，所以功能性饮料单品的市场空间更，生命周期更长。而防水等消费建材产品，也是相似的逻辑，相比于轻工类产品而言，建材的功能属性更强，且犯错成本是较高的，又因为产品升级成本很低，100 平米房子使用的材料成本仅为 1000元左右，因此在信息不对称情况下，市场会优先向具有品牌和服务优势的龙头企业，对品牌产品的粘性会很强。
第二，产品的差异化。防水产品的差异化，并非是来自于生产端，更多是体现在消费端，因为产品的服务属性是很强的，防水材料不只是卖材料，其只是一个半成品，更重要的是施工，规范化的施工服务也是下游客户选择产品的重要标准，所以消费建材服务属性强，避免了产品高度同质化“价格战”的情景，同时，管理上的差异会在销售渠道的布等方面带来差异化的表现。
第三，产品的轻资产属性。消费建材类产品，都是偏同质化，原材料等可变成本占比较高，因此生产端的规模效应有限，即规模生产的收入临界点较低，龙头企业之间的成本差异较有限，即使是收入规模和全国性产能布，会带来费用的摊薄，进而形成一定的成本费用优势，但在规模优势上的体现，依旧不是非常明显。但正因为原材料占比较高，所以是轻资产的产品属性，轻资产的产品属性，就决定了企业的盈利能力天然就高，且消耗资金是有限的，而手握现金的企业，就会不断扩张，拉开与竞争对手的差距，比如说防水，至重营运资金的，所以看到雨虹等龙头上市厚，通过量的募资，支撑起资本扩张，拉开与二三线梯队的差距。
第四，产品的生命周期和技术迭代周期长。这两点可以联合起来看，以防水为代表的消费建材，多是土木建筑的结构和装饰材料，产品很成熟，应用了很多年，几乎没有颠覆性技术和潮流的冲击，就连销售模式上，也就是直销和经销，也几乎没有颠覆式创新，所以产品技术稳定，时间是好公司的朋友，随着时间的积累，品牌和渠道构建的壁垒均会不断的加固。不过相比于食品饮料等产品来说，消费建材类产品，在 to B 属性、周期性等角度来看，还是略逊一筹。
但因为好产品的属性，能够清晰地看到，消费建材也是牛股扎堆的细分领域，A 股里的东方雨虹、三棵树、坚朗五金等，从海外资本市场来看，建材行业长期牛股基本都出在消费建材领域，1980 年以来，美国两建材零售巨头家得宝和劳氏分别取得 30.7%、24.0%的年化收益，宣伟、PPG 年化收益也分别达到 24.5%、18.0%。
第三组案例——光伏产业链的“胶膜”产品毫无疑问，胶膜是光伏产业链最重要的辅材之一，也是典型的好产品，这里就用好产品积分卡的模版来套一下，得分值是 5.5 分。
具体来说，好产品的属性，体现在 3 个方面：
一是价格的提升。胶膜产品价格的提升，是“后天因素”而定的，主要体现在产品结构升级上，这主要体现在 2 个方面，一方面是整个辅材成本占比的提升，玻璃／胶膜等光伏辅材，在光伏组件生产过程中，重要性不断上升，从数据上来看，辅材采购成本占组件价格的比例，已经从 2015 年的 20%左右，提升到 2020 年的 35%+。另一方面是行业技术升级的稳步推进下，从单玻向双面玻璃进行升级，而双面玻璃的胶膜从原来的 EVA 升级到 POE，产品的单价提升 50%。所以从这两个方面，能够清晰的看到在第属性，产品价格明显是抗通胀属性的，产品价格的提升是明牌。
二是轻资产的产品属性。一般 1 亿平方米胶膜产能投资额在 2-3 亿元，每 GW 装机对应 1000万平方米胶膜需求，以 2.5 元／平方米的单位投资额计算，下游 1GW 装机容量对应胶膜投资额为 2500 万元，仅率高于逆变器。但去看硅料／硅片／电池片等环节，基本上每 GW 所需的投资额，是胶膜的 10 倍左右。
三是其他好产品属性的叠加。比如说产品生命生命周期很长，且光伏产品渗透率依然在 2%位置，未来 5 年时间，光伏产品渗透率概率会上升至 8%-10%左右，自然作为重要辅材的胶膜，也会同样受益于光伏产品的渗透率不断提升的趋势。再比如技术迭代周期，辅材产品是光伏赛道上技术迭代周期最慢的，不管是生产工艺，还是所需生产所需的设备和原材料，均没有出现变化，以胶膜为代表的的辅材环节，技术变革是很少的，这和硅片、电池片等环节有很的不同，后者的技术迭代周期是偏快的，比如说硅片，单晶硅片和尺寸硅片的普及，再比如电池片，PERC 成为主流，再到当下 HJT 技术的替代趋势。
所以说从上述的主要 3 点，我们就能够清晰地明白，胶膜是典型的好产品，这也就是为何福斯特等成为光伏赛道上稀缺的牛股。通过上述 3 组案例分析，我们对“好产品积分卡”的使用，就有了一个清晰地认知，这样对好产品属性的研究，就是系统化、可量化的，而对映射出来的投资机会，就能够直接判断出级别。
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